香港究竟有多少白痴？不清楚，但電盈主席李澤楷可能會覺得，上星期香港至少多了三位「白痴」，即上訴庭的三位法官。 

李澤楷早前請個別記者食蛋糕(在場記者是否經背脊骨處理蛋糕是題外話…)，批評說他不花一分一毫私有化電盈是白痴。噢！誰知上周最高法院上訴庭的羅傑志法官形容李生的私有化計劃時，便正正說李私有化電盈後收取巨額派息，即是「一個仙都沒出」，簡直「離譜」。我比羅官更「白痴」，因為我多用了一個字：「離X譜」。

大大話話，與電盈這家公司都糾纏了近9年日子，總體來說，我會用周星馳在《食神》的臺辭形容李澤楷：「你估我唔到！」也是說，「我估佢唔到」

很難估的。到了後期，我基本是用甚麼都有可能的心態，估算李澤楷的下一著，例如他會否將電盈員工「五合一」、又或；將NOW節目頻道拆細，每個主持都有一個節目；又會否要為伊沙貝拉到灣仔「打小人」等等。

如何估？06年他要賣電盈，代表阿爺的網通張春江一呼可怒也，誓言反對，怎料李又想到出售資產這招式，變相賣股權令春江嘆奈何。及後梁伯韜「奉命」出手收購電盈，李澤楷得悉原來是其父幕後指使，又即刻來個180度轉變，說「樂見小股東反對收購」。這套歷時近一年的電盈收購戰，又是一套峰迴路轉的典型電盈長篇連載劇，每個街口都是一條又一條的又一村。最後，電盈繼續有李澤楷，不過網通的春江兄，便「恰似一江春水向東流」，更為其仕途留下一個不能磨滅的污點：入股電盈。

怎樣估？電盈私有化SUNDAY不成，李澤楷又想到收購SUNDAY所有資產，變相私有化，最終又被他搞掂。證監會嘆之奈何，嘔血一升，及後匆匆改例，導絕變相私有化這招。 

真的很難估。03年英國傳媒報道電盈想收購大東，電盈當晚於港交所發出聲明，說沒有與大東洽談任何交易，怎料至凌晨時份，電盈於倫敦的通告中，又卻承認曾去信大東洽談收購！小弟此刻頓悟，難怪當年中英聯合聲明要談那麼久，中英的差異實在太大！及後電盈解釋是因為香港及英國的監管當局提問重點不同，故作不同回應。輕輕一句把責任推至監管當局，港交所及證監會又是吐血一升，但這次包括小弟，因當天我早上九時開工，至翌日凌晨三時才離開公司、回家途中只記得口中唸唸有詞：我估你唔到、我估你唔到… 估你唔到。

是次電盈私有化，起初，一切是如常進行。老實說，單以計劃內容對小股東來說爭拗點起初只是4.2元、甚至及後的4.5元作價是否合理。直至1月底，《經濟日報》率先報道有人涉嫌操控電盈私有化投票，即日同事即刻到中央登記查閱電盈股東名冊，小弟則四方打聽，並獲股壇長毛證實他亦收到有關線報，並已查閱部分股東名冊，有初步證據顯示線報有迹可尋，故已向證監及廉署報案。 

呼！廉署的咖啡未知道是否合李澤楷口味，但自當天開始，小弟又要和電盈對戰，這是一場以卵擊石的戰爭，但很明顯不得再戰。 

與同事們連續數天到中央登記，用一雙手抄下電盈的一手股東名冊，再回公司輸入電腦作核對，愈多的一手股東現形，不少更是富通保險經紀，再經四方追查，多名富通高層名字陸續出場，更找出幕後主腦之一，可能是一名叫林孝華的男士，亦找到一名「疑似林孝華」家人的林孝玉亦可能嫌入事件，這便是事情的開始。 

及後各位也知道，4月1日愚人節，高等法院原訟庭開始就電盈私有化展開聆訊，證監會的調查原來亦主要針對林孝華及袁天凡的關係，噢，之前的工作始終沒白廢。

私有化聆訊的過程與結果不用在此多說。反而想從財經記者最基本的思維去思孝整個私有化計劃，究竟對所有股東是否公平合理。 4.5元的作價根據電盈去年中的情況，不能說是一個非常不合理低的作價，故若單從作價考慮，小股東是可以考慮的，尤其是只要私有化不通過，電盈股價務必跌至3元水平。 

不過私有化最令人不明白，或者氣憤的是，大股東李澤楷持有的盈拓及聯通，私有化電盈後，居然可以獲派大額股息，相等於陶空公司現金。一來一回，兩者用了159億購入小股東的股份，完成後便可收到181億元股息，很簡單的數學計算，你說誰賺得更多？更令人吐血的是，負債一直高企的電盈何來那麼多現金派予兩位股東？原來是去年中電盈曾經籌組一筆250億元的銀團貸款，還記得當時電盈董事總經理艾維朗公開說借錢是用來還債、還說息低，很正很正云。怎料原來公司借錢，原來是用來派錢俾兩位大股東，你叫小股東怎不氣憤？ 

好了，李澤楷說傳媒同坊間的分析，指他不用一個仙私有化是白痴的說法。怎白痴？其實據他的思維，私有化當然有成本。首先、盈拓聯通「無端端」怎找來近159億以私有化？答案當然要借，於是匯豐便先承諾若私有化獲通過，會先借一筆錢予兩位大股東作收購，待日後私化後盈拓及聯通收到電盈的股息後再還、那麼期間盈拓及聯通便要付息予匯豐，這是私有成本之一。其二，私有化後的電盈，因派息大增要負債陪升，價值自然大減，兩位股東持的電盈股份市值亦自大減，於是帳面上，兩位股東都付出了代價。 

各位看得明白嗎？也是說李澤楷的身家不會因私有化而大增大減，因為收了現金同時，其持有的電盈股權價值亦大減，一來一回無甚得著。

這是他的思維，但我們集中於純現金流層面，李澤楷便剩袋了近16億元現金，這亦是不爭事實。何況說得極端一點，當電盈私有化後，若因高負債、經營不善要破產結業，作為一間有限公司，公司的負債股東是不用負責的，即是說「債不用上身」，但公司派的股息，李澤楷早已收了。 

這個「由公司借錢，現錢自己袋」的操作方式，是李澤楷多年來的交易原則，當年盈科數碼鯨吞香港電訊，便是利用杠桿式收購進行，簡單來說，盈動拼命借錢，借了錢後收購香港電訊，於是盈動的債變成香港電訊的債，即李澤楷基本上沒有出現錢的。這套戲法多年來李澤楷已練至出神入化的境界。

根據李澤楷的說法，私有化是給予小股東套現的良機，這是無可否認的事實，當然他沒有說出的另一個事實，這個私有化亦給予大股東一個絕佳套現機會。而另一個他沒有解釋清楚的，亦是上訴庭羅傑志及林文翰法官連日來不斷問的問題：為何要私有化？ 

若說私有化是給予小股東套現，那不禁要問為何不採用其他方式達致這個目的？例如林文翰法官便追問，為何不採用「全面收購」方式以私有化？這樣便可避免投票的爭拗，亦能給予小股東自由決定是否「套現」。即使多數人選擇套現，小數亦不用服從多數，「被迫」把其持股出售。(#註)

此外，小弟亦不明白，既然你想小股東可以套現，公司大可選擇大派股息而達致目的。這便是後來私有化被推翻，李澤楷即時選擇的做法，大派特別股息每股1.3元令電盈手頭現金幾近陶空，可見如期說是給予小股東套現，大股東似乎更急於套現才較近乎事實。 

至於李澤楷說私有化後，電盈成為高負債公司，問題是電盈一向是高負債，同時其債務加劇的絕大原因，便是電盈要大派息予你們兩位大股東吧，還有還有，是因為當年盈動收購香港電訊時「無情情」要背上的天債啊！情況有如母親把你放在書檯上的文件收埋後，你問她放在哪時，她卻總回你一句：「自己的東西總周圍亂放，不見了時便只會問我！」天啊！是你把它藏起來，我當然要問你吧！

故可以想想，電盈若是個活生生的人，她會大叫：「是你她媽的把我的現金她媽的全吞掉呀！你現在卻她媽的怪我沒錢？欠債累累？#$#@!@*&#」 

至於另一個問題是，電盈於整個私有化計劃有何得益？答案是沒有。大股東要私有化，暫時所見的後果僅是現金派光，負債增加，其實李澤楷究竟有否仔細考慮電盈的未來發展？今年電盈要競投英超轉播權，正值用錢之際，你反而想把她私有化，再取盡現金，用心何在？ 

採訪期間，各方勢力，利益團體各有說法，但每當觸及上述問題：對電盈有甚麼好處？便沒有能說得清，事實上，兩位大股東亦從沒觸及這個問題。 結果顯而易見，即使私有化對股東是否有利仍有討論空間，但肯定是對電盈的發展是百害而無一利。 

那這次事件？誰人是贏家？其實實質利益層面，沒人是贏家(我懷疑會否有人沽空電盈以圖利…)。小股東贏了啖氣輸了身家，他們早已知道。 

故整件事件中，獲掌聲最多，得益最大的是證監會。還記得法庭聆訊之時，小股東發言，最後務必說：多謝證監會。老實說，經過雷曼兄弟一役，甚至多年來，證監會從來沒有像這次獲得市場、政界的掌聲。若說電盈剛派發的特別息超越過去多年的總和，那則證監會是次獲得的掌聲亦是超越過去多年的總和。

多年來，無論是證監、抑或是港交所與李澤楷交手，都是敗杖多，戰勝少。正如上文所述，雙重聲明事件、SUNDAY私有化，以致最近的電盈私有化，都是令證監會港交所吐血數升的事件，難怪證監會行政總裁韋奕禮及港交所的周文耀都屬「面無血色，青領白淨」之輩。 

而今次，證監會有如《證監群英》，電盈投票當天，大刺刺的進駐會場監視投票，及後更在傳媒的鎂光燈下，神威神武的帶走點票箱，當時我未在現場，未知當時證監會工作人員是否有如《英雄本色》的MARK哥，用慢鏡鏡頭的動作帶走點票箱，但當天的新聞圖片，各位證監群的確英威風八面。

事後，我們知道證監調查期間的辛勞，不眠不休的工作，務求盡快向法庭提交證據，最終勝了漂亮的一杖，證監的功勞不容忽略。亦一改以往我對證監「不評論個別事件，所有事件都是個別事件」的印象。SFC已非KFC，不會像一頭沒頭沒腦的炸雞，任人屠宰；也不是超級任天堂(SFC)，比人「襟住來玩」。 

事件如收科？仍要看明天公布的法庭判詞，究竟李澤楷會否為啖氣去上訴終審庭？又是那句：我估佢唔到。

  ===================================================================#註：根據收購守則，當股東持股比重超越30%，便須向其餘股東提出全面收購，收購要約期內，股東可根據自己意願以決定是否接受出售股份，期間沒有投票的程序。假若接納大股東收購建議的獨立股東已達九成以上，則大股東有權強行收購餘下的持股以達致私有化目的。

舉例說：若大股東現持有30%持股，並提出強制全面收購，最終僅有30%獨立股東同意出售股份，則這家公司私有化不成，但大股東的持股比重會由30%增至51%(因持有公司70%股權的獨立股東當中，只有30%同意出售股權，故大股東將可增持的股量，=0.3+0.7 x 0.3=0.51) 

另一個情況，是當有92%小股東同意出售其持股，那大股東便有權強制收購餘下8%獨立股東的股權，達致私有化的目的。

不過事實採用有關方式私有化的大股東，多數非「真心真意」想私有化公司。因為難度甚高，故大部分時間出現全面收購，只是大股東想增持時、所碰到的技術性法例要求，而一般大股東按例提出全面收購時，都會表明自己是否有意維持公司的上市地位，較近出現的例子如SCMP集團(0583)，早在全面收購時已表明有意維持上市公司地位。